甲骨文（Oracle, ORCL US）跨雲與 AI 基建狂飆，這份財報值得看懂什麼？

甲骨文（Oracle, ORCL US）FY4Q26 單季營收 191.8 億美元、年增 21%，優於某台系券商研究部原估；雲端營收 99 億美元、年增 47%，其中公有雲 OCI 年增 93%、跨雲業務更暴衝 404%，成為最亮眼的成長引擎。剩餘履約價值（RPO）跳升至 6,380 億美元、年增 363%，AI 基礎建設新簽合約與 GPU 高利用率反映算力需求強勁。惟資本支出大幅擴張、自由現金流仍為負，資金缺口需靠舉債與股權募資補足，是後續觀察重點。該台系券商於 2026 年 6 月 11 日發布報告，給予「買進」評等，長期目標價 348 美元、短期目標價 180 美元。本文為市場資訊整理，非投資建議。

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甲骨文（Oracle, ORCL US）FY4Q26 單季營收 191.8 億美元、年增 21%，優於某台系券商研究部原估；雲端營收 99 億美元、年增 47%，其中公有雲 OCI 年增 93%、跨雲業務更暴衝 404%，成為最亮眼的成長引擎。剩餘履約價值（RPO）跳升至 6,380 億美元、年增 363%，AI 基礎建設新簽合約與 GPU 高利用率反映算力需求強勁。惟資本支出大幅擴張、自由現金流仍為負，資金缺口需靠舉債與股權募資補足，是後續觀察重點。該台系券商於 2026 年 6 月 11 日發布報告，給予「買進」評等，長期目標價 348 美元、短期目標價 180 美元。本文為市場資訊整理，非投資建議。

營運近況：雲端與跨雲成長領跑

甲骨文 FY4Q26 單季營收達 191.8 億美元、年增 21%，略高於某台系券商研究部原先估計的 190.7 億美元。整體動能主要由雲端業務帶動。

含 IaaS 與 SaaS 的雲端營收單季來到 99 億美元、年增 47%，僅小幅不及研究部預估的 100 億美元。其中公有雲 OCI 這一季營收 58 億美元、年增高達 93%，但仍低於研究部先前設定的 61 億美元門檻。

最搶眼的成長引擎來自跨雲（multi-cloud）業務，單季營收年增達 404%；雲端資料庫營收也維持約 29% 的年增。跨雲策略讓 Azure、GCP、AWS 的資料庫能在 OCI 上運作，Oracle 資料庫也能部署到這三大雲，客戶得以在不同雲之間彈性調度資料、免除搬遷成本，且該業務利潤率可達六至八成。

相對地，雲端應用（Cloud Application）單季營收 41 億美元、年增 9.5%，預期未來維持每年約一成的成長步調，成長力道較基礎建設溫和。

AI 布局與商業模式轉變

在 AI 應用面，甲骨文近一年已在其應用套件內導入逾 1,000 個 AI Agent，並改採以成果計費（outcome-based）的模式，例如飯店系統依成功推銷的比例收費、HR Agent 按篩選過的候選人數收費，反映軟體收費邏輯正在轉向。

趨勢面上，地端舊式 ERP 難以承載 Agentic AI，促使企業由地端往雲端搬遷；但另一方面，Oracle 前端 SaaS 也面臨 AI 模型廠商的競爭壓力，硬體與傳統軟體授權收入預期將逐年萎縮。

算力需求則相當強勁：全球 GPU 產能利用率達 97.5%，且有 49% 的客戶針對 92% 的 GPU 完成續約，顯示供不應求與高客戶黏著度。本季新簽 AI 基礎建設合約 670 億美元，多屬客戶自備硬體（BYOH）或預付款結構，此類合約累計已達 750 億美元，且未侵蝕利潤率。

財務體質與未來展望

訂單能見度大幅提升：剩餘履約價值（RPO）由上一季的 5,530 億美元跳升至 6,380 億美元、年增率 363%。研究部並估 OCI 營收占比將由 FY2026 的 27% 一路拉高，FY2027 至 FY2030 分別約為 44%、57%、67%、69%。

獲利結構方面，本季毛利率由前一季的 64.6% 微升至 65.2%，營業利益率維持在 32% 左右。不過隨著 AI 資料中心進入交付期，前期建置與折舊將壓抑毛利，研究部估初期毛利率約 30%、隨產能上線回升至 40%，FY2027 整體毛利率約 56%，長線隨大型資料中心陸續交付恐跌破 60%。

財測數字上，研究部預估 FY2026 營收 673.58 億美元、FY2027F 907.12 億美元、FY2030F 上看 2,390.80 億美元；GAAP EPS 由 FY2026 的 5.83 美元成長至 FY2030 的 17.45 美元。管理層維持 FY2027 營收展望 900 億美元、未上修，並表示基礎設施進入穩定狀態後投資報酬率（ROIC）可達 high 20s（接近 30%）。

風險提醒：資本支出與現金流缺口

最大的觀察點在於資金壓力。過去 12 個月資本支出達 556 億美元（前季 483 億），同期自由現金流為負 237 億美元（前季負 247 億）、雖略有改善但仍為負值。管理層預估 FY2027 資本支出將擴增至 900 至 950 億美元、較 FY2026 大增約 70%。

研究部估 FY2027 OCF 減 Capex 約為負 700 億美元；為補足資金缺口，公司預計透過債務與股權募資約 400 億美元，其中 200 億來自先前公布的 ATM 股權增資計畫，投資人需留意股本稀釋與舉債擴張的影響。

評價方面，某台系券商於 2026 年 6 月 11 日發布報告，給予「買進」評等：長期目標價 348 美元，係以 30 倍本益比乘上 FY2030 每股盈餘 17 美元、再以 10% 折現率回推；短期目標價 180 美元，則以 30 倍本益比乘 FY2027 每股盈餘 6 美元計算；報告並提及可留意 200 美元以下的價位。以上為該券商觀點，本文僅為市場資訊整理，非投資建議。

常見問題

甲骨文這季財報最亮眼的成長來源是什麼？

跨雲（multi-cloud）業務年增達 404% 為最大亮點；此外公有雲 OCI 年增 93%、整體雲端營收年增 47%，帶動單季營收年增 21% 至 191.8 億美元。

某台系券商給予的評等與目標價為何？

該台系券商於 2026 年 6 月 11 日發布報告，給予「買進」評等，長期目標價 348 美元、短期目標價 180 美元，並提及可留意 200 美元以下價位。此為券商觀點，非本站建議。

投資人最需要留意的風險是什麼？

資本支出大幅擴張，FY2027 預估上看 900 至 950 億美元、年增約七成，自由現金流仍為負，資金缺口約需靠 400 億美元舉債與股權募資補足，須留意稀釋與財務壓力。

RPO 大增代表什麼意義？

剩餘履約價值由 5,530 億跳升至 6,380 億美元、年增 363%，代表已簽約但尚未認列的未來收入大幅增加，訂單能見度與需求動能提升，但實際入帳仍需時間兌現。

研究來源與聲明:本文為市場資訊整理,改寫自某台系券商於 2026-06-11 發布之研究報告的事實與觀點。其中評等「買進」、目標價 USD348（長期）／180（短期）均為該台系券商觀點,非本站投資建議。

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